Дайджест IPO по итогам 2 квартала 2024 года

Аналитики департамента ECM инвестиционной компании «Юнисервис Капитал» подготовили традиционный обзор IPO по итогам 2 квартала 2024 года. О ключевых трендах новичков на рынке акций, дебютантах и о том, как чувствуют себя эмитенты IPO 2023-2024 гг. – в материале.

Динамика индекса ММВБ и котировок акций эмитентов 2024 года

Второй квартал ознаменовался взлетами и падениями индекса ММВБ (IMOEX). В первой половине квартала индекс набирал обороты и даже смог преодолеть отметку в 3 500 пунктов: 17 мая на момент закрытия его значение составило 3 502 пункта. Однако на следующий же день началось падение котировок акций эмитентов, входящих в индекс, связанное с предстоящим 7 июня заседанием совета директоров Банка России по ключевой ставке, на котором ожидалось её повышение. 

После решения регулятора оставить ключевую ставку на прежнем уровне индекс ММВБ начал рост, но введение санкций против самой Московской биржи 12 июня опять вызвало падение на рынке ценных бумаг. Правда в этот раз уже на следующий день произошло восстановление и даже наметился рост индекса.

В целом за период 1 апреля — 28 июня индекс ММВБ потерял порядка 4% и даже на минимумах не провалился ниже отметки в 3 000 пунктов.

Динамика индекса ММВБ

ноябрь 2023 г. — июнь 2024 г.

Такой общеэкономический фон не мог не сказаться на результатах IPO новых эмитентов, вышедших на биржу во втором квартале 2024 года: по состоянию на 28.06.24 их котировки за редким исключением показывают отрицательную динамику относительно цены размещения. Потеряли в росте котировок и лидеры IPO этого года — «Диасофт» и «Делимобиль». Цены на их акции к концу июня 2024 года превышали цену IPO на 25% и 17%, в то время как на максимумах они достигали 42% и 33% соответственно.

Изменение котировок эмитентов 2024 года к цене размещения

по состоянию на 28.06.24

В целом индекс IPO (MIPO) во втором квартале 2024 года потерял в процентном соотношении больше, чем индекс ММВБ: с 1 апреля по 28 июня он сократился с 996 пунктов до 876 пунктов (-12%). Это говорит о том, что в моменты нестабильности на финансовом рынке инвесторы все же предпочитают держать деньги в более проверенных активах.

Динамика индекса IPO во 2 квартале 2024 года

Не выровняло ситуацию даже включение с 21 июня ряда бумаг новых эмитентов в другие индексы:

• «ЛК «Европлан» включен в Индекс МосБиржи и Индекс РТС, а также в Индекс средней и малой капитализации, Индекс акций широкого рынка и Индекс финансов.
• «Группа Астра» была включена в Индекс средней и малой капитализации.
• «МТС-Банк» включен в Индекс средней и малой капитализации, Индекс акций широкого рынка и Индекс финансов.
• «Софтлайн» и «Диасофт» включены в Индекс акций широкого рынка и Индекс информационных технологий.
• МФК «Займер» включена в Индекс акций широкого рынка и Индекс финансов.

В теории включение бумаг в индексы должно было привести к росту объемов их торгов и котировок, так как инвесторы начинают активно скупать такие бумаги, зная, что скоро должны подключиться индексные фонды. Однако по факту этого не наблюдалось: видимо, основными игроками на рынке являются не индексные фонды, а частный капитал.

Участие частного капитала в IPO

В конце марта Мосбиржа раскрыла долю участия розничных инвесторов во всех IPO, прошедших с 2022 года. Согласно данным площадки, самыми «народными» стали IPO «Генетико», МФК «КарМани», «Мосгорломбарда» и КЛВЗ «Кристалл»: в них доля физлиц при первичном размещении составила 100%. Наименьшая доля инвесторов-физлиц (по 50%) была на IPO ЮГК, «Делимобиль» и «Диасофт».

Источник: сайт Альфа-банка. Данные Московской биржи.

Если говорить о предпочтениях частных инвесторов среди новых эмитентов, то, согласно статистике Мосбиржи, лидерами по итогам апреля являлись акции Совкомбанка, «Группы Астра», «Европлана» и ЮГК.

Источник: блог Московской биржи на Smartlab

Дивидендная доходность по акциям из индекса IPO 

Что касается дивидендов, то по состоянию на конец июня только 10 эмитентов-новичков объявили об их выплате по результатам 2023 г. и 1 квартала 2024 г. Максимальную доходность дивидендов пока что обеспечивают акции ПАО «ЕвроТранс» – 15,3% по результатам 2023 г. – 1 квартала 2024 г. Тут еще следует заметить, что первую выплату по дивидендам эмитент назначил буквально через месяц после размещения - 22 декабря 2023 г. по результатам 3 квартала, а на 23 июля намечена выплата дивидендов сразу по результатам 2023 г. и 1 квартала 2024 г.

«Совкомбанк» запланировал выплату дивидендов по результатам 2023 года на 22 июля с доходностью от текущих котировок в 7%. «ВУШ» пока что выплатил дивиденды только по результатам 3 квартала 2023 года в размере 4,6% от цены акций на крайний день покупки. «Хэндерсон» по результатам 2023 года от выплаты дивидендов отказался, зато выплатил дивиденды за 1 квартал 2024 года с доходностью 4,4%, что даже превышает суммарную доходность по дивидендам ГК «Позитив» (4,0%), который проводит ежеквартальные выплаты дивидендов. 

Доходность по дивидендам остальных эмитентов, объявивших об их выплате, колеблется от 1,4% до 3,2%. Таким образом, пока что акции ни одного новичка на рынке IPO нельзя считать дивидендными: только у «Евротранса» доходность приближена к уровню ключевой ставки (и то, если взять в расчет дивиденды за 1 квартал 2024 года). По остальным акциям доход инвесторов строится на росте котировок. Подробный анализ доходности акций новичков представлен в нашем недавнем обзоре. 

Дивидендная доходность по акциям эмитентов 2023-2024 годов

Источник: Дивиденды (smart-lab.ru)

SPO «новичков» биржи

В 2024 году истекает срок lock-up периода у эмитентов, вышедших на рынок в 2024 году (обычно это порядка 180 дней с даты IPO), и некоторые из них уже успели воспользоваться этой возможностью.

Инвесторы поддержали SPO «Группы Астра»

«Группа Астра» объявила о проведении SPO 15 апреля, а 19 апреля – о его итогах. В рамках вторичного размещения было продано 21 млн акций основного владельца компании Дениса Фролова, в результате чего доля акций компании в свободном обращении (free-float) увеличилась с 5% до 15%. 

Увеличение количества акций в свободном обращении до 15% позволит компании претендовать на попадание в первый уровень листинга и состав Индекса Мосбиржи, но пока что эмитент числится во втором уровне листинга. Цена SPO составила 555 руб. за акцию (+67% к цене IPO). Объём размещения достиг 11,7 млрд руб.

При этом рынок очень позитивно воспринял вторичное размещения акций «Астры»: общий спрос инвесторов многократно превысил размер предложения. В ходе SPO компания получила свыше 60 тыс. заявок от инвесторов. Распределение институциональных и розничных инвесторов в общем объёме размещения составило 60% и 40% соответственно. 

Котировки акций за период приема заявок на SPO (с 15 по 18 апреля) упали незначительно, а сразу по его завершению пошли вверх. Скорее всего, инвесторы заранее готовились к этому событию, так как еще в ноябре 2023 года генеральный директор компании Илья Сивцев не исключал такую возможность, мотивируя это желанием перейти в первый уровень котировального списка. Кроме того, на фоне роста цен на акции (на пике они превышали цену размещения в 2 раза) это выглядит вполне логичным.

Динамика котировок ГК «Астра» в 2024 году

ПАО «ЮГК» привлекло 8 млрд рублей в ходе SPO

Компания «ЮГК» провела SPO с 20 по 24 июня по цене 0,81 рубля за одну акцию, то есть с дисконтом к цене закрытия торгов за день до объявления SPO (19 июня) на уровне 5,5%. От цены первоначального размещения рост зафиксирован на уровне 47%.

Объем размещения составил 8 млрд рублей (100% от заявленного предложения). Количество акций ЮГК в свободном обращении по итогам SPO увеличилось с 6% до 10,1%, что гарантирует включение бумаг в первый уровень листинга Московской биржи, а также значительно повышает вероятность добавления акций в индекс iMOEX.

Доли институциональных инвесторов и физических лиц в распределении акций в ходе SPO составили около 70% и 30% соответственно. 

По заявлению компании, денежные средства, привлеченные в ходе SPO, за вычетом расходов на его организацию, будут направлены на дальнейшее снижение долговой нагрузки, а также на иные общекорпоративные цели.

Динамика котировок ПАО «ЮГК» во 2 квартале 2024 года

Обзор новых IPO 2 квартала 2024 года

Во втором квартале на рынке акций появилось несколько новых имен. Остановимся на этом чуть подробнее.

Котировки акций МФК «Займер» пока ниже цены IPO

МФК «Займер» вышла на IPO 12 апреля под тикером ZAYM по нижней границе объявленного ценового диапазона в 235-270 рублей за акцию, оценив себя по мультипликатору P/E в два раза скромнее коллеги по рынку CarMoney (4х против 8,9х). Общий объем размещения составил 3,5 млрд руб., free-float 15%. Акции были включены в третий уровень листинга Московской биржи.

В течение первых четырех дней акции компании торговались ниже цены размещения, показав рост только на 5-6 торговый день до +3% к цене размещения, после чего бумаги эмитента достаточно быстро опять упали ниже цены размещения и на конец июня 2024 года торговались на уровне -15% к цене IPO. О том, как можно было бы оценить компанию, мы также рассуждали в одном из наших обзоров.

Динамика котировок «Займера» с начала выхода на IPO

Акции «МТС-Банка» тоже упали ниже цены размещения

ПАО «МТС-Банк» провело IPO 26 апреля в формате cash-in по верхней границе диапазона (2 500 руб. за акцию), что соответствует капитализации с учетом акций, выпущенных в рамках IPO, в размере 86,6 млрд рублей. Итоговый объем размещения составил с учетом размера стабилизационного пакета — 11,5 млрд рублей, free-float — 13,3%. Акции включены в первый уровень листинга Московской биржи c тикером MBNK.

Удивительным фактом является то, что это размещение стало рекордным на тот момент российским IPO по объему спроса и количеству заявок. Всего было подано более 200 тысяч заявок от частных и институциональных инвесторов на общую сумму почти 168 млрд рублей. И это при том, что заявленная эмитентом оценка по мультипликаторам в разы превышала показатели других банков (выше только у Тинькофф Банка). Подробнее об этом мы писали в нашем обзоре.

Сравнение мультипликаторов «МТС-Банка» с аналогами

на дату размещения (26.04.24)

При этом первые две недели (до начала общерыночного спада) акции эмитента торговались на 2,5-5% выше цены размещения, а первое серьезное падение котировок — сразу на 4% — прошло только 31 мая — через 10 дней после начала падения индекса ММВБ 20 мая.

Динамика котировок «МТС-Банка» с начала выхода на IPO

Группа компаний «Элемент» дебютировала на СПБ Бирже

ГК «Элемент» вышла на IPO 27 мая на площадке СПБ Биржи. Компания, основанная в 2019 году, является результатом объединения высокотехнологичных активов «АФК Системы» и Ростеха. Последние передали на баланс «Элемента» 19 предприятий, среди которых производитель чипов зеленоградский «Микрон», Новосибирский завод полупроводниковых приборов с ОКБ, «ВЗПП-Микрон» (Воронежский завод полупроводниковых приборов) и другие российские предприятия, полный перечень которых не раскрывается. Сейчас в группу входят 30 предприятий. Группа занимает 54% рынка микроэлектроники России (по данным за 2022 год).

Целью размещения было заявлено финансирование программы развития, которая предполагает расширение действующих и создание новых производств, поддержку запуска продуктов и экспансию на международные рынки. Эмитенту удалось привлечь все 15 млрд руб. по нижней границе диапазона — 223,9 руб. копеек за лот из 1 тыс. акций, что соответствует капитализации порядка 105 млрд руб. 

В целом такую оценку можно считать адекватной – по мультипликаторам эмитент оценил себя ниже ближайших аналогов (ГК «Позитив» и «Группы Астра»), заложив в этот дисконт более низкие показатели рентабельности и наличие санкций со стороны недружественных стран.

Сравнение оценки капитализации ГК «Элемент» с эмитентами ИТ-сектора, млн руб.

Торги акциями ГК «Элемент» на СПБ Бирже начались 30 мая — сразу ниже цены размещения на 4,7%, и в настоящее время бумаги эмитента торгуются на уровне -16% к цене размещения.

Динамика котировок ГК «Элемент» на СПБ Бирже

На Мосбирже торги стартовали 6 июня, однако объем торгов там на порядок меньше, чем на петербургской площадке: если на бирже в Санкт-Петербурге среднедневной объем торгов составляет около 240 млн руб., то в Москве он составляет только 20 млн руб. Бумаги эмитента включены в третий некотировальный уровень под тикером ELMT.

Динамика котировок ГК «Элемент» на ММВБ

ПАО «ИВА» не смогло повторить успех коллег по IT-сектору

IPO «IVA Technologies» прошло 4 июня в формате cash-out в пользу действующих акционеров по верхней границе диапазона (300 рублей за акцию), что соответствует капитализации в 30 млрд руб. Всего было реализовано 11 млн акций, принадлежащих продающим акционерам, на общую сумму 3,3 млрд руб., free-float составил 11%. Кроме того, основные акционеры эмитента передали ключевым разработчикам 850 тыс. акций (примерно 0,9% от акционерного капитала) в рамках новой программы поощрения ведущих сотрудников. На эти акции был наложен мораторий на продажу до мая 2026 года.

Акции эмитента были включены во второй котировальный список ценных бумаг, допущенных к торгам на Московской бирже под тикером IVAT. 

Группа компаний «ИВА» специализируется на продуктах для корпоративных коммуникаций: 90% выручки 2023 года составила выручка от платформы видеоконференций (ВКС), также в продуктовом портфеле группы есть телефония, мессенджер, сервисы на основе искусственного интеллекта, и скоро появится почта.

Если проводить сравнение мультипликаторов с другими компаниями IT-сектора напрямую, то выглядит так, будто компания предложила свои акции с хорошим дисконтом к рынку. Однако если подробнее изучить МФСО-отчетность группы, становится видно, что её прибыль сильно завышена за счет отнесения затрат (в частности, ФОТ) к нематериальным активам.

Поэтому если не учитывать мультипликаторы, завязанные на прибыль (P/E и EV/EBITDA), а посмотреть только на отношение капитализации к выручке, то налицо серьезное завышение стоимости компании — дороже нее по выручке оценена только «Группа Астра», выпускающая более известный продукт — ОС Astra Linux (аналог Windows), набирающий популярность в России после ухода с отечественного рынка Microsoft.

Сравнение оценки капитализации ГК «ИВА» с эмитентами ИТ-сектора, млн руб.

В итоге начало торгов акциями «ИВА» на бирже никак нельзя назвать «взрывным», как это было всего пару месяцев назад при IPO «Диасофта», когда котировки в первый же день уперлись в потолок (+40% к цене размещения), выше которого биржа технически не даёт торговать. Пока что рекорд цены по акциям «ИВА» +3% к цене размещения в первый день торгов, сейчас же бумаги торгуются в -3% к цене размещения.

Динамика котировок ПАО «ИВА» с начала выхода на IPO

Паи закрытого фонда «Рентал ПРО» вне тренда на снижение котировок

ЗПИФ «Рентал ПРО» также решил разместить свои паи на бирже в формате IPO, участие в нем могли принять только квалифицированные инвесторы. Всего было предложено 26,1 млн паёв по начальной цене в 986 рублей, то есть суммарно фонд планировал привлечь более 25 млрд руб. инвестиций.

Управление Фондом осуществляет УК «А Класс Капитал», которая уже зарекомендовала себя на рынке ПИФов, успешно закрыв в том году ЗПИФ «ПНК-рентал» с общей доходностью за 3 года (30.06.20 — 29.06.23) в размере 72,8%, стоимость чистых активов на момент погашения паёв составляла 6,4 млрд руб. 

По новому ЗПИФ компания прогнозирует среднюю доходность порядка 20% в первый год, а на горизонте 10 лет — 22% годовых как за счет ежемесячной аренды (порядка 12% годовых), так и за счет перепродажи недвижимости, доход от которых также планируется распределять между владельцами паёв, о чем мы упоминали в одном из материалов.

По итогам IPO физические и юридические лица выкупили около 11% от выпущенных паев ЗПИФ «Рентал ПРО». Из них около 60% получили розничные инвесторы. Таким образом, объем размещения по IPO составил 2,8 млрд руб.

Паи ЗПИФ «Рентал ПРО» — единственные из «новичков», которые продолжают торговаться на бирже выше цены размещения (+4%) даже на фоне общего падения индексов.

Динамика цен на паи ЗПИФ «Рентал ПРО» с начала выхода на IPO

Таким образом, эмитенты 2 квартала пока что не смогли оправдать ожиданий своих инвесторов — если не брать во внимание возможные дисконты, предложенные ими институционалам. С одной стороны, на ситуацию повлияли внешние факторы (ожидание рынком повышения ключевой ставки, очередной пакет санкций), но немалую роль в этом сыграли и завышенные оценки, с которыми эмитенты вышли на рынок. И если ситуация с завышением оценок продолжится, частные инвесторы, набившие себе шишки на последних IPO, начнут голосовать рублем.

Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, и финансовые инструменты либо операции, упомянутые в ней, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям. Определение соответствия финансового инструмента либо операции вашим интересам, инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является вашей задачей.

ООО «Инвестиционная компания Юнисервис Капитал» не несет ответственности за возможные убытки в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данной информации, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии инвестиционного решения.