IPO МТС Банка: какой дисконт к капиталу?

МТС Банк объявил о планах провести IPO весной 2024 года в формате cash-in: 13 марта, акционеры МТС Банка одобрили допэмиссию акций, а затем было подано заявление на листинг на Московской бирже. Подробнее о том, какая оценка МТС Банка могла бы быть для инвесторов привлекательной, в обзоре инвестиционной компании «Юнисервис Капитал».

В инвестиционном сообществе курсирует оценка МТС банка в размере 80-100 млрд руб., компания хочет привлечь от 10 млрд до 15 млрд руб., что составляет оценку в размере более 1,1x капитала.

Однако в настоящее время российские банки торгуются по мультипликаторам с медианой 0,9 капитала. Из этой картины выбивается только недавний дебютант на рынке IPO Совкомбанк и релоцировавшийся в Россию Тинькофф Банк.

Карта рынка финансовых организаций на 23.03.24 г.

При этом Совкомбанк выходил на рынок с оценкой по мультипликатору P/Bv 1x специально для того, чтобы дать инвесторам возможность заработать на росте цены акций.

Если сравнить показатели МТС Банка и Совкомбанка, то по размерам бизнеса и эффективности капитала Совкомбанк выглядит более интересным для инвесторов: деятельность Совкомбанка в разы превышает масштабы МТС Банка, рентабельность капитала и стоимость риска у Совкомбанка также в разы лучше.

Динамика показателей МТС Банка в сравнении с Совкомбанком, млн руб.

Рост балансовых показателей за последние 5 лет — сопоставим.

Исходя из указанных ориентиров, фундаментальная капитализация МТС Банка должна находиться в диапазоне 60-70 млрд руб., и это без учета IPO дисконта и отсутствия прозрачной дивидендной политики. 

Согласно решению, принятому Советом Директоров, МТС Банк может увеличить уставный капитал до 7,187 млн ценных бумаг, что соответствует приблизительно до 19,3% от увеличенного уставного капитала банка. 

Исходя из этого решения и планов компании привлечь от 10 до 15 млрд руб., оценка может варьироваться от 50 до 78 млрд руб., однако обычно компании при IPO задают объем с запасом на возможную переподписку, а средний объем предложения не превышает 10-15% капитала. При более низком free float и максимизации суммы привлечения, оценка компании становится слишком далека от фундаментальной — близка к слухам в инвестиционном сообществе о капитализации в 80-100 млрд руб.

Оценка по мультипликаторам

Из дополнительных позитивных моментов отметим, что МТС Банк принадлежит ПАО «МТС», которая чуть менее, чем на половину контролируется АФК «Системой», а дивидендная политика АФК «Системы» в отношении прибыльных «дочек» не может не радовать миноритарных владельцев: их, в основном, рассматривают как стабильный источник собственного дохода в виде дивидендных выплат. Но будет ли банк щедр на дивидендные выплаты с учетом того, что последние несколько лет дивиденды не выплачивались?

Также корпоративное управление, транспарентность банка находятся на высоком уровне — а это важное условие для компаний, выходящих на IPO.

В целом успех IPO в этом случае напрямую зависит от желания текущих акционеров заработать: завышенная оценка может привести к негативной динамике на вторичных торгах, что снизит привлекательность акций компании и их ликвидность.