Фондовый рынок России, как и любая развивающаяся система, отличается некоторой противоречивостью. С одной стороны, сегмент объемом эмиссии до 350 млн рублей продолжает рост (+130% относительно 2-го квартала 2017 г.). С другой стороны, крупные эмитенты на фоне сложившейся политической и экономической обстановки сворачивают долговые программы, находясь в ожидании восстановления спроса на ценные бумаги и снижения процентных ставок. В результате объем рыночных размещений сократился в 2 раза по сравнению с 1-м кварталом 2018 г. Основные причины сложившейся ситуации и текущее состояние облигационного рынка — в нашем традиционном аналитическом обзоре.

Предпосылки

Объем размещений рыночных бондов динамично рос в течение последних лет. Рынок находился в довольно благоприятных условиях: эмитенты получили возможность размещать облигации на бирже, предоставляя инвестиционный меморандум вместо проспекта эмиссии. Ставки купонов снижались вслед за снижением ключевой ставки ЦБ. Государство освободило частных инвесторов от уплаты НДФЛ с купонного дохода, в случае если он не превышает ставку ЦБ на 5 и более п. п. Бонды, соответствующие данным критериям, выпускают в основном компании первого эшелона. Но крупные эмитенты сократили во 2-м квартале 2018 г. долговые программы, вследствие чего рыночные размещения снизились на 64% по сравнению со 2-м кварталом 2017 г. Причиной тому являются санкции США против России, в т. ч. публикация «черного списка» российских миллиардеров, повлекшая за собой апрельское падение курса рубля и обвал акций «Русала».

Мал золотник, да дорог

Менее зависимы от внешней конъюнктуры субъекты малого и среднего предпринимательства. Их представители продолжают активно пополнять ряды эмитентов. Средний объем эмиссии достиг 99 млн рублей, число эмитентов и эмиссий выросло в 2,5 раза. Однако это не существенный в масштабах рынка рост, и мы все же наблюдаем во 2-м квартале отрицательную динамику общего объема корпоративных размещений. Так, компании третьего эшелона осуществили эмиссии совокупным объемом 1,5 млрд рублей, в то время как общий объем рыночных бондов (без учета специальных выпусков и краткосрочных эмиссий «ВТБ» и «Внешэкономбанка») составил 241 млрд рублей.

Что касается доходности, то ставка купона размещенных бондов в третьем эшелоне сократилась с 13,7% до 12,8%. Тем не менее, в данном сегменте встречаются ставки и 15%, и 18%. Средняя доходность облигаций первого эшелона, напротив, возросла с 7,5% до 7,7%.

Финансовая нестабильность

Впервые во 2-м квартале 2018 г. не выплатили купон 4 компании третьего эшелона. Еще 13 допускают дефолты на протяжении двух лет, т.е. около 24% — новые эмитенты, допустившие дефолт. При этом большая часть эмитентов третьего эшелона представляет российский финансовый сектор. Например, дефолты допустили «УралКапиталБанк» (причина — отзыв лицензии), «ПромСвязьКапитал» (развал организации после отправки «ПромСвязьБанка» на санацию) и т.д.

Риск инвестиций в облигации второго эшелона составляет 33%. Одна из трех компаний, допустивших дефолт во 2-м квартале, также является финансовой — «О1 Груп Финанс» (причина неисполнения обязательств — отсутствие денежных средств).

В будущем

Пока мы не можем сказать о глобальных нововведениях на облигационном рынке. Но есть важные события, его ожидающие. В частности, стало известно о намерениях Московской биржи развивать сегмент краткосрочных бондов. В рамках данного проекта планируется создание инфраструктуры для торговли такими бумагами и снижение тарифов при размещении. Помимо этого, ЦБ разрабатывает схему, которая позволит продавать ОФЗ-н (предназначенные для населения) через специальную онлайн-площадку. Также на рынке инвестиций появился новый высокодоходный финансовый инструмент: в апреле в закон «О рынке ценных бумаг» было внесено изменение, позволяющее осуществлять эмиссию структурных облигаций.

Больше графических данных — в PDF-версии аналитического обзора.