Рынок первого эшелона

Закончился первый квартал 2017 года, итоги которого мы отразили в этом обзоре рынка корпоративных облигаций российских эмитентов. Перед тем как перейти к цифрам, напомним, как закончился прошлый год для рынка в целом.

В 2016 году объем российского долгового рынка увеличивался, продолжая тенденцию предыдущих лет.

Корпоративный сегмент незначительно вырос на 1%, при этом существенный вклад в эту величину внесли две компании: ПАО «НК «Роснефть», разместив в декабре 2016 года самый крупный заем года в размере 600 млрд руб., и банк ВТБ производящий на постоянной основе размещения однодневных облигаций. За вычетом этих размещений размер долгового рынка в 2016г. значительно сократился на 20%. Спрэд между ставками в первом и третьем эшелонах восстановился до значений характерных в 2010-2013 годах, что говорит о стабилизации ситуации на долговом рынке.

В 2014-2015 годах величина спреда была минимальна, поскольку набранные крупнейшими компаниями в «тучные» 2011-2013 годы привлекательные займы пришлось рефинансировать на любых условиях. И заплатить за это «мусорные» проценты до 16% годовых. 

В 2016 году основные размещения были произведены компаниями, привлекавшими крупные займы (более 1 млрд руб.) Их доля в 2016 году составила 98,71%. 

Число дефолтов стало максимальным за последние годы, сопоставимым с значениями кризисного 2009-го года.

Несмотря на столь большую величину дефолтов, величина обязательств по ним составила 45% от значений 2015 года. Это говорит о том, что в основном дефолты коснулись небольших компаний преимущественно второго и третьего эшелона.

Общий объем погашений (без учета однодневных облигаций ВТБ) в 2016 году стал максимальным, превысив значения 2015 года на 5%. В связи со смягчением Центробанком денежно-кредитной политики, в частности снижением ключевой ставки, на рынке наблюдается процесс замены погашения облигаций на погашения по оферте, исполняемые на бирже. Это позволяет эмитенту управлять дюрацией долга и привлекать заимствования под более низкие ставки.

Также для участников рынка и инвесторов появились новые инструменты, такие как: короткие и сверхкороткие облигации (от 1 дня до 1 года), валютные облигации по российскому праву, фьючерсные контракты на ставку RUONIA.

В первом квартале 2017 года также почти все размещения были произведены компаниями, привлекавшими крупные транши более 1 млрд руб. Их доля составила 99,92%. Остальные средства привлекли небольшие компании (величина привлечений до 350 млн руб.), доля которых составила 0,2%. 

Дефолты допустили 12 компаний, 2/3 которых относятся к третьему эшелону. 

Наиболее значимыми событиями в первом квартале 2017 года стали изменения в законодательных и правовых регламентах, регулирующих рынок.

Для инвесторов, безусловно, наиболее важным является вступление в силу закона об освобождении от уплаты НДФЛ. С купонного дохода по рублевым облигациям, выпущенным в период с 1 января 2017 года по 31 декабря 2020 года, не превышающим ставку рефинансирования ЦБ на 5 п.п. налоги на доходы физических лиц взиматься не будут.

Впрочем, инвесторам тоже есть чему радоваться, в апреле вступил в силу новый регламент листинга, позволяющий компаниям производить эмиссию по упрощенной схеме.

Компании, чьи акции или облигации уже обращаются на Бирже, получают возможность разместить облигации без подготовки проспекта эмиссии, они будут включены в третий уровень листинга. Компаниям, впервые выходящим на биржевой рынок, для выпуска облигаций с включением в третий уровень листинга достаточно будет подготовить инвестиционный меморандум, который является упрощенной формой проспекта эмиссии. 

Московская биржа также создала инструментарий регистрации программ биржевых облигаций с высокой степенью стандартизации, который позволяет сформировать заявку за несколько минут.

Проводимая Московской биржей реформа котировальных списков привела к исключению из высшего уровня листинга с января 2017 года тринадцати облигаций. Основанием такого решения послужили изменения в законодательном признании рейтингов формируемых агентствами. Все обозначенные выпуски облигаций имели рейтинг ниже требуемого или от одного из рейтинговых агентств (ООО «Национальное рейтинговое агентство», НАО «Рус-Рейтинг» и ЗАО «Рейтинговое агентство AK&M»), которые с 13 января 2017 года не входят в реестр кредитных рейтинговых агентств, утверждаемый Банком России.

Суммарный объем выпавших из первого котировального списка облигаций составляет 243,8 млрд руб. Почти половина из них приходится на «Открытие холдинг» — 114 млрд руб. 

В связи с проводимой реформой рейтинговых агентств в России наличие аккредитации ЦБ РФ является необходимым условием для осуществления рейтинговой деятельности. Так как аккредитацию ЦБ прошли только два рейтинговых агентства, участники облигационного рынка направили в марте предложение к ЦБ РФ с просьбой перенести срок окончания переходного периода закона «О деятельности рейтинговых агентств в РФ».

Кроме того, участники облигационного рынка просят ЦБ адаптировать нормативную базу таким образом, чтобы принимаемые нормативные акты не имели обратной силы в отношении облигаций, размещенных до окончания переходного периода. Помимо этого, участники долгового рынка просят ЦБ не распространять необходимость перехода на национальные рейтинги на еврооблигации и другие иностранные и международные выпуски ценных бумаг, т.к в текущей ситуации «существует риск исключения облигаций, не успевших получить рейтинги из ломбардного списка Банка России, перечня разрешенных активов для инвестирования пенсионных накоплений, расчета ряда нормативов», что может привести к вынужденной массовой распродаже ценных бумаг эмитентов.