Актуально
Облигации для малого бизнеса
Облигации для малого бизнеса
Генеральный директор компании «Юнисервис Капитал» Алексей Антипин прокомментировал в эфире телекомпании «Вести-Новосибирск» выпуск первых за Уралом коммерческих облигаций. 
Новосибирцы инвестируют в облигации
Новосибирцы инвестируют в облигации
Телекомпания «Вести-Новосибирск» подготовила сюжет об успешном опыте размещении первого за Уралом выпуска коммерческих облигаций.

Провайдеры делят рынок
Провайдеры делят рынок
На новосибирский рынок телекоммуникационных услуг активно выходят компании федерального уровня. Однако региональные провайдеры считают, что могут составить им успешную конкуренцию. Аналитический обзор и прогноз развития событий в сфере предоставления доступа к широкополосному интернету подготовили журналисты «Континент-Сибирь»
События 33 недели
События 33 недели
 
Авторынок выходит в «плюс»
Авторынок выходит в «плюс»
Рынок продаж новых автомобилей за 1 полугодие 2017 года в Сибири вырос на 8,6%. Это больше, чем в среднем по стране. Всего в регионе было продано порядка 40 тысяч новых автомобилей. Лидерами покупательской активности стали Кемеровская и Новосибирская области.  О подробностях нынешнего состояния авторынка рассказал «КС».
События 32 недели
События 31 недели
..
События 30 недели
События 30 недели
Перспективный долговой рынок
Подводим итоги 2 квартала на долговом рублевом рынке.
 
Российский долговой рынок в 2016 году вызвал у многих неоднозначную реакцию. Периоды негативной динамики цен сменялись благоприятной конъюнктурой под влиянием целого ряда внешних и внутренних факторов. А итоги года показали рост количественных значений при масштабном снижении доходности в среднем на 1,7–2,3 п.п. 

В первом квартале 2017 г. тенденция продолжилась. Но параллельно предпринимались меры по стимулированию рынка в перспективе: государство принимало законы и поправки, биржа реформировала систему эмиссии, умеренно-жесткая политика Центрального Банка начала оказывать эффект и инфляция вышла на нужный уровень...

Аналитика



Объем размещений (без учета овернайтов ВТБ) во II кв. 2017 г. составил 1,035 трлн руб. При этом, объем корпоративных бондов составил 674,5 млрд руб. против 280 млрд руб. первого квартала, показав рост более чем в два раза. 

В конце марта ВТБ увеличил суммы овернайтов в полтора раза (до 75 млрд руб.), что, безусловно, сказалось на совокупном объеме — без «чистки» однодневные бонды составляют 81% от данной величины.

В течение рассматриваемого периода объем рынка сформировали 83 корпоративные облигации 66 эмитентов. С учетом значений предыдущего квартала в 43 выпуска 33 эмитентов, видно, что рынок «оживился». Также вырос средний объем на эмитента — теперь он сопоставим со значениями 2016 года и равен 10,2 млрд руб. При этом, в суммах займа заметна незначительная диверсификация — увеличилась доля привлечений на суммы менее 1 млрд руб. с 0,2% до 0,7% от объемов корпоративного сектора.



Количество компаний, по обязательствам которых зафиксирован дефолт — выросло, однако среди них нет новых: дефолты фиксируются по займам компаний, ранее переставшим обслуживать свои обязательства. Так, например, «Мир строительных технологий» из-за недостатка денежных средств на счетах не совершил выплату купона 25.03.2013г., по аналогичной причине с 23.06.2016г. не выплачивается купон компанией «Дельта-Финанс». 

Однако, есть и те, кто допустил дефолт впервые, среди них — «Нефтяной Альянс», «ЛизинГарант» и «Т-Генерация».



Средняя ставка компаний первого эшелона продолжила нисходящую тенденцию и составила около 8,6%. Ставки компаний третьего эшелона стабилизировались, показав незначительное отклонение от прошлогодних в 0,3%, их размер увеличился до 12,8% годовых. 

Спрэд между первым и третьим эшелонами — 4,2 п.п., что соответствует среднему уровню показателя до 2014 года. 

На фоне этих изменений в полтора раза увеличился средний объем займов — 8,1 млрд руб. на эмиссию против 5,2 в прошлом году.

Одновременное реформирование экономики государством и благоприятные условия на мировом рынке позволили повысить инвестиционную привлекательность долгового рынка России.

Говоря о внутренних предпосылках такого роста, стоит отметить следующие события:

Замедление инфляции и последующее снижение ставки ЦБ
Во втором квартале сохранился глобальный тренд снижения инфляции. Её темпы составили 0,1 — 0,2% в неделю. Данные показатели не имели существенного расхождения с плановыми и Центробанк продолжил постепенное снижение ключевой ставки. На начало 2017 года ставка была сохранена на уровне 10,00%, с 27 марта 2017 года она снизилась до уровня 9,75%, со 2 мая — до 9,25%, а уже с 19 июня — до 9,00%.

Закон об освобождении от уплаты НДФЛ
С купонного дохода по рублевым облигациям, выпущенным в период с 1 января 2017 года по 31 декабря 2020 года, не превышающим ставку рефинансирования ЦБ на 5 п.п. налоги на доходы физических лиц взиматься не будут.

Новый регламент листинга на Московской Бирже
Компании, чьи акции или облигации уже обращаются на бирже, получают возможность разместить облигации без подготовки проспекта эмиссии, они будут включены в третий уровень листинга. 
Компаниям, впервые выходящим на биржевой рынок, для выпуска облигаций с включением в третий уровень листинга достаточно будет подготовить инвестиционный меморандум, который является упрощенной формой проспекта эмиссии. 
Дополнительно, был создан инструментарий регистрации программ биржевых облигаций с высокой степенью стандартизации, который позволяет сформировать заявку за несколько минут.

Благоприятными оказались и внешние факторы, повлияв на мировую конкурентоспособность рынка облигаций РФ:

Низкая доходность облигаций развитых рынков
После резкого подъема в конце 2016 г. доходность долгосрочных облигаций США вошла в боковой тренд. Апрель подтвердил опасения о начале нисходящей тенденции пробив линию поддержки и снизив спрос на эти ценные бумаги.
Европейские бонды были менее однозначны в данном периоде. Однако, инвесторы начали предполагать, что в скором времени Европейский Центральный Банк начнет сворачивать программу количественного смягчения после нескольких лет беспрецедентного стимулирования и поспешили найти новые инструменты для вложений.

Валютные прогнозы
Важную роль в увеличении спроса на долгосрочные российские облигации сыграли краткосрочные валютные ожидания на фоне «укрепления» рубля. Первый квартал систематически оказывает эффект стабилизации за счет увеличения платежного баланса страны и сезонности. Снижение инфляции, а также зависимости российской валюты от цен на нефть подкрепили позитивные ожидания игроков.

Несмотря на снижение доходностей и спрэдов, российский долговой рынок по-прежнему выглядит достаточно привлекательно. Даже если на глобальных рынках возрастет волатильность и произойдет коррекция, рынок РФ подстрахован свободной ликвидностью, снижающимися ставками и дефицитом качественных инструментов.



События
Изменена политика в отношении эмитентов, входящих в Ломбардный список
В соответствии с законом о рейтинговых агентствах, с 14 июля Центральный Банк перестал использоваться в регуляторных целях рейтинги агентств, не вошедших в реестр кредитных рейтинговых агентств. В настоящее время в реестр входят два агентства — АКРА и «Эксперт РА». Требуемый рейтинг эмитента определен на уровнях «BBB(RU)» и «ruBBB», соответственно.
Добавим, что с 1 октября ЦБ РФ приостанавливает включение в ломбардный список новых выпусков облигаций банков, страховщиков и госкорпорации «ВЭБ». А с 1 июля 2018 года операции кредитования и операции репо с ценными бумагами, входящими в ломбардный список, будут вовсе приостановлены.

Требования к уровню рейтинга будет устанавливаться биржей
Московская биржа будет принимать рейтинги международных рейтинговых агентств, наряду с российскими, для включения облигаций эмитентов в первый котировальный список. Ранее требования к уровню рейтинга эмитента или ценных бумаг, включаемых в первый котировальный список, устанавливал совет директоров ЦБ РФ.

Продолжается «чистка» банковского сектора 
Процесс начался в 2013 г. и может продлиться еще два-три года. Напомним, что за последний год немалое количество коммерческих банков, таких как «Пересвет», «ВнешПромБанк» и «Югра» стали для рынка «поучительными кейсами». За первое полугодие 2017 г. лицензия была отозвана у 25 банков, еще 30 находились в процессе реорганизации или санации. Основной причиной для радикальных мер со стороны регулятора стало предоставление банками недостоверной отчетности, как правило, скрывающее факты манипуляций со вкладами и вывода активов.


Инициативы
Центральный Банк РФ планирует расширить перечень обеспечения
Предполагается, что в перечень обеспечения, которое может выступать залогом по облигациям добавят:
— ценные бумаги иностранных эмитентов, допущенные к обращению в РФ,
— доля или часть доли в уставном капитале ООО,
— движимые вещи, право собственности на которые возникает у залогодателя в связи с исполнением им договоров, заключенных на организованных торгах,
— исключительные права на результаты интеллектуальной деятельности и приравненные к ним средства индивидуализации.

Минстрой РФ предлагает включать права требования по договорам долевого участия в строительстве в ипотечное покрытие облигаций с поручительством АИЖК
В настоящее время банки, выдающие ипотеку под залог строящегося жилья, не могут ее секьюритизировать. Поправки позволят банкам быстрее продавать такие кредиты с баланса и активнее выдавать новые ипотечные кредиты. 
Участникам рынка придется вносить определенные доработки в свои модели оценки рисков, делать поправки на регион, риски отдельных объектов незавершенного строительства и финансовое состояние застройщиков. 
Однако, потенциальные повышенные риски по таким бумагам будет нивелировать поручительство АИЖК. Дополнительно, в целях снижения рисков в отношении облигаций, в ипотечное покрытие которых будут включаться кредиты под залог незавершенного объекта строительства, предлагается применять ряд ограничительных требований. 

Банк России начал разработку нового финансового инструмента
Им станут концессионные облигации для физических лиц. Перед тем, как предложить ценные бумаги розничным инвесторам, регулятор намерен разработать типовую схему такого вида облигаций. Сложность заключается в том, что «концессиями» привыкли называть очень разные проекты с разными юридическими схемами, по этой причине процесс стандартизации потребует определенного времени.

ФРС в ловушке
Снижение ФРС США ключевой ставки до минимума в 2008 году совместно с программами количественного смягчения (QE) предоставили экономике страны триллионы дешевых долларов, большая часть из которых попала в финансовые инструменты, создавая пузырь на фондовом рынке. Чтобы связать избыточную ликвидность ФРС начала цикл повышения ставок в 2015 году, но классическая схема монетарного регулирования перестала работать. Йелен, нынешняя глава ФРС, попала в ловушку действий предыдущего директора и купирует проблему лишь временно, создавая дополнительные проблему в будущем.




ФРС является институтом, который занимается монетарной (денежной) политикой регулирования государственной экономики, в отличии от фискальной, которой занимается министерство финансов. Один из основных инструментов ФРС — это учетная ставка, по которой ФРС кредитует банки. Во времена кризиса ФРС снижает ставку, поддерживая кредитование и смягчая денежно-кредитную политику, а в периоды восстановления повышает, сдерживая инфляционный рост. В кризисные годы 2007-2008 годов Федеральный резерв медленно снижал ставку пока она не приблизилась зимой 2008 года к минимальным значениям на уровне в 0-0,25%. Однако снижение ставки не помогало перезапустить экономику — слишком много было невозвратных необеспеченных долгов, списание которых поставило бы всю банковскую систему США на грань банкротства. В первую очередь это были ипотечные бумаги. Поэтому ФРС запустила несколько программ количественного смягчений (QE1-QE3) по выкупу активов у банков, а также дополнительные программы такие как «Твист», по сути также являющиеся выкупом токсичных, недействующих активов у банков и принятие рисков на баланс ФРС за счет включения «печатного станка».
За время программы QE1 в 2008-2009 годах ФРС США выкупило ипотечных и иных облигаций на сумму в 1,7 трлн долларов. Но программа оказала временный эффект и ФРС было вынуждено запустить вторую и третью программы поддержки. О программе QE2 было объявлено в конце 2010 года, по ней предполагался выкуп казначейских облигаций на 600 миллиардов долларов в течении 8 месяцев. Третья программа длилась два года, с сентября 2012 года и до конца 2014 г. Каждый месяц ФРС выкупало казначейские облигации на 45 млрд долларов, а также ипотечные облигации на 40 млрд долларов. 

Таким образом, на балансе ФРС оказалось большое количество ипотечных облигаций, которые обеспечены неликвидным имуществом и не генерируют доход. При нулевых ставках и купировании выданных по них денежных средствах на балансе связанных банков, эти активы не представляли особых проблем. 

Эпоха низких, почти нулевых ставок продолжалась девять лет. Но снижение ставок не может быть бесконечным, и за циклом снижения неизбежным становится повышение ставок вслед за растущей инфляцией, поскольку часть выданных денежных средств банки направили на фондовый рынок, раздув очередной пузырь. 
Повышение началось в конце 2015 года и к середине 2017 г. прошло четыре повышения, суммарно до уровня 0,75–1,25%. Председатель Федеральной резервной системы говорит, что рост ставок планируется плавным, и итоговый показатель учетной ставки не будет превышать 3%.

Обычно при повышении ставки ФРС продает небольшую часть своих активов с баланса, как правило это краткосрочные векселя и облигации банков. В результате, ФРС изымает денежную ликвидность из системы. Это приводит к повышению ставки овернайт, и цепочка роста ставок продолжается от самого краткосрочного инструмента вплоть до 30-летних облигаций Казначейства.
Но сейчас у ФРС нет краткосрочных векселей — они были проданы в операции «Твист», а на балансе остались долгосрочные неликвидные ипотечные ценные бумаги, а также длительные казначейские облигации (Treasuries) на сумму $4,5 трлн. Таким образом, стандартный вариант повышения ставок стал невозможен. 
Крупные же банки, у которых были выкуплены активы, частично разместили полученные средства в Федеральном резервном банке, а частично, как показано ниже, направили на фондовый рынок. 

При обычном монетарном ужесточении ФРС смогло бы за счет продажи с своего баланса ликвидных краткосрочных бумаг изъять часть из $2,1 трлн резервов которые банки получили в рамках QE и разместили в ФРБ. Но сейчас сделать это нельзя. И при повышении учетной ставки, банки хотят направить данные резервы на фондовый рынок. Чтобы решить эту проблему было решено повысить ставки путем выплаты банковских процентов IOER (проценты по избыточным резервам), поддерживая средства в ФРБ. Другими словами, решили платить банкам за то, что чтобы они не выдавали деньги в виде кредитов и инвестиций, а сохраняли средства в резервах на счетах ФРБ.

Таким образом, с конца QE в конце 2014 года Федеральная резервная система продолжала покупать облигации с целью поддержания постоянного объема активов на своем балансе. При этом, избыточные резервы банков снижались на целых 800 млрд долларов с конца 2014 года. Это вызвано нежеланием банков удерживать средства на счетах ФРБ по нулевым ставкам.



Следовательно, с конца QE в 2014г. 800 миллиардов долларов, из избыточных резервов, попали на фондовые рынки. А учитывая левередж, это очень значительные суммы, сформировавшие долгий и значительный рост американского фондового рынка в последние годы. 

Примечательно, что на недавнее увеличении ставок от 0,5% до 1,25% избыточные резервы отреагировали ростом почти на $200 млрд.



Избыточные резервы, хранящиеся в ФРБ увеличиваются в ответ на повышение IOER, которое растет в след за повышением ставки. Следовательно, ФРС за счет повышения ставки смогла снизить величину свободной ликвидности. Но у этого позитивного момента есть обратная сторона.



Сейчас ФРС платит банкам все больше и больше, чтобы сохранить эти триллионы долларов от инвестиций в фондовый рынок и раздувание очередного пузыря. 



Учитывая планы повышение ставки до 3% в 2018 году, стоимость обслуживания возрастет до 64 миллиарда долларов в год, выплачиваемых крупнейшим (в первую очередь иностранным) банкам за то, что они ничего не предпринимают, и не выдают денег в кредит. Такова цена, которую платит ФРС за то, чтобы банки не взорвали самый большой пузырь всех времен. 
И все было бы не плохо, если бы средства выплачиваемые за хранение денег на счетах ФРБ поступали за счет выкупленных ипотечных облигаций, но, как было отмечено выше, они не генерируют доходность. Следовательно, ФРС вынуждено печатать деньги для покрытия этих убытков, при том, что данная схема не дает решения сложившейся ситуации.
Все больше экономика США начинает походить на японскую «зомби экономику», которая держится исключительно на доверии, но в любой момент бочка может взорваться.